波黑《独立报》11月12日发布评论文章。文章认为，新兴市场的债券曾被视为高风险高收益的投资选择。如今，随着西方经济体创纪录的财政赤字与不断攀升的债务，这种认知正在逆转——发展中国家的财政纪律与人口潜力使其对投资者吸引力倍增，而发达国家的“零风险”国债的概念则日益受到质疑。

文章指出，长期以来，投资者将新兴市场债券视为全球资本市场中"高收益、高风险"的角落，主要原因在于新兴市场国家的政策不稳定、财政制度薄弱，本国货币易贬值。相比之下，发达经济体则提供了政治与货币政策的稳定性，然而这一格局已发生巨变。自新冠疫情以来，多数发达经济体的财政状况急剧恶化——作为全球"零风险"资产标杆的美国，其财政赤字占GDP比重超6%，政府债务达GDP的120%；日本情况更为极端，负债率超过230%；欧洲国家也因人口老龄化面临持续攀升的财政支出。反观许多发展中国家，如今却推行着更稳健、可持续的政策。巴西、墨西哥和智利央行是全球最早启动加息周期的新兴经济体之一，其行动远早于发达国家。根据国际货币基金组织数据，新兴市场政府债务占GDP比重中位数约为70%，远低于发达国家的112%。印度尼西亚、印度及海湾国家等正推行平衡债务可持续性与基建、社会项目投资的中期财政框架。

尽管形势变化，新兴市场债券收益率仍显著高于发达国家。摩根大通GBI-EM新兴市场本币债券指数当前收益率为5.92%，而彭博全球综合指数收益率仅3.45%。这种风险溢价越来越难以自圆其说，因为许多新兴经济体的宏观基本面其实优于西方。例如墨西哥负债率仅49%，不足美国一半；印尼十年期国债收益率约6%，同时拥有稳定的经常账户余额和不断增长的年轻劳动力。

文章分析了新兴市场债券改变全球债券格局的三大因素：一是全球“过剩储蓄”的时代终结——随着发达国家人口老龄化并开始消耗积累的财富，资本将向增长更快、生产率更高的新兴市场转移；二是新兴市场本土投资者的崛起——本地养老基金、保险公司和国家基金对本币债券的需求增长，降低了对海外投资者的依赖；三是许多新兴市场国家的国债已被纳入全球经济指数——例如印度和沙特的国债被纳入彭博和摩根大通主要指数，已为该类资产带来300-500亿美元的被动投资。

文章分析总结，“安全”与“高风险”债务之间的界限从未如此模糊。很多评级机构已开始行动——穆迪于今年5月下调美国信用评级，Scope Ratings则在10月警告美国财政和制度稳定性恶化。曾经象征不确定性的新兴市场，正逐渐成为全球金融体系的稳定锚。正如《金融时报》所言：那些仍将“零风险”与发达国家、“高风险”与新兴市场相提并论的投资者，很快会发现人口结构、债务数据和宏观基本面都已站在了新兴市场国家这边。（驻波黑使馆经商处）